Datoria globală în creștere: ce înseamnă aceasta pentru investitori?
Cum plătim pentru toate acestea? Și cum ar trebui investitorii să navigheze în situație?
După criza financiară globală din 2008/9, a apărut un nou consens că datoria era proastă. Consumatorii au început să reducă datoria – un proces cunoscut sub numele de deleveraging – iar companiile trebuiau să-și curățeze bilanțurile. Cu toate acestea, în doar câțiva ani, a fost evident că deleveraging nu mergea conform planului.
În 2015, de exemplu, firma de consultanță McKinsey a publicat o lucrare intitulată Datorii și (nu mult) deleveraging . Cercetătorii companiei au descoperit că datoria globală a crescut cu 57 de trilioane de dolari... nicio economie majoră nu și-a scăzut raportul datorie/PIB din 2007. Datoria guvernamentală ridicată în economiile avansate, datoria în creștere a populației și creșterea rapidă a datoriei Chinei sunt domenii. de potențial îngrijorare.
Grămada datoriilor continuă să crească
În 2019, chiar și băncile centrale precaute au dat alarma. În raportul său anual, BRI – principala organizație care reprezintă băncile centrale – a avertizat că unul dintre cele mai clare semne de supraîncălzire în economia globală a fost nivelul creditelor restante acordate companiilor riscante. Peisajul general este unul al unei economii globale care nu a reușit să-și abandoneze modelul de creștere dependent de datorii, se arată în raport. Într-adevăr, datoria agregată (publică plus privată) în raport cu PIB-ul, deși s-a stabilit în ultimul an, este mult mai mare decât înainte de criză... dacă economia globală ar încetini la un moment dat, este greu de imaginat că sarcina datoriei ar crește și mai mult.
Consultanții McKinsey s-au întors la bătaie, observând într-o altă lucrare – Vine un calcul de pârghie? – că datoria corporativă totală din SUA a crescut de la 2,3 trilioane de dolari în 2008 la 5,2 trilioane de dolari în 2018, în timp ce companiile erau mai îndatorate în raport cu rentabilitatea lor decât în orice moment din 2008.
Apoi, în primele luni ale anului 2020, a apărut coronavirus. Drept urmare, ne-am asumat și mai multe datorii, băncile centrale din întreaga lume – în special SUA – dezlănțuind pachete extraordinare de creditare, cu o intervenție și mai radicală decât am văzut în 2009.
Grupul de cercetare din Londra Cross Border Capital urmărește lichiditatea globală, cu accent pe politicile monetare ale băncilor centrale. La începutul lunii aprilie, raporta deja o expansiune uriașă a bilanțurilor băncilor centrale – angajamentele de finanțare de urgență ale băncilor centrale s-au adăugat la injecții de 6,5 miliarde de dolari, crescând bilanțurile băncilor centrale globale cu 32% și reprezentând 8,2% din PIB-ul mondial.
Guvernele își scriu singure cecuri
Rezerva Federală din SUA, Banca Angliei și chiar Banca Centrală Europeană se angajează acum în programe uriașe de cumpărare de obligațiuni guvernamentale pentru a ajuta la finanțarea creșterii cheltuielilor de stat. La mijlocul lunii mai, de exemplu, BBC a raportat că măsurile legate de coronavirus ar putea costa până la 298 de miliarde de lire sterline numai pentru acest an financiar. În total, anul trecut, guvernul a împrumutat 55 de miliarde de lire sterline, dar numai în aprilie 2020 a împrumutat 62,1 miliarde de lire sterline.
Vestea bună este că, odată cu promisiunea sprijinului băncii centrale, cererea pentru această datorie nu lipsește. La mijlocul lunii mai, Biroul de management al datoriilor din Regatul Unit a raportat volume record de comenzi pentru obligațiunile guvernamentale din Regatul Unit (gilt). Au fost primite comenzi în valoare de aproximativ 53 de miliarde de lire sterline pentru doar 7 miliarde de lire sterline din 2061 gilts din Marea Britanie (care urmează să fie rambursate în 41 de ani). Au fost emise și gilts cu randament negativ (adică acolo unde cererea este atât de mare încât investitorii plătesc efectiv guvernului pentru a-i acorda împrumuturi, mai degrabă decât invers).
Ce înseamnă acest potop global de datorii pentru investitori? Sunt încă devreme, dar putem risca câteva presupuneri. Pe partea pozitivă, cu randamentele obligațiunilor și ale ratelor cheie ale dobânzilor băncilor centrale aproape de zero, costul deservirii acestei datorii este scăzut. Acest lucru ar putea încuraja și mai multe împrumuturi și cheltuieli de către guvernele dornice să demareze o redresare după focar.
Dar acest munte de datorii nu va dispărea în curând – și acest lucru ar putea, la rândul său, să încurajeze bancherii centrali să mențină ratele dobânzilor aproape de zero pentru mai mult timp. Mai important, băncile centrale și guvernele ar putea, de asemenea, să fie dispuse să suporte niveluri mai ridicate ale inflației în orice redresare, astfel încât să mănânce valoarea reală a acestei datorii pe termen lung.
Disponibilitatea de a accepta mai multă inflație – să zicem peste o bandă de 2% până la 4% – ar putea duce la o volatilitate mai mare pe piețele valutare, valutele cu inflație mai mare devenind mai slabe în timp, ceea ce va crește valoarea acțiunilor străine deținute de investitorii locali. Activele reale – de la aur la proprietăți și infrastructură – ar putea beneficia, de asemenea, de pe urma acestui mediu inflaționist mai permisiv, mai ales dacă investitorii încep să se îngrijoreze că ratele inflației vor scăpa de sub control într-un scenariu hiperinflaționist în stilul Republicii Zimbabwe sau Weimar. Oricare ar fi rezultatul, nu vă faceți iluzii – încă trăim într-o epocă a levierului de vârf, iar investitorii ar trebui să se apere în mod corespunzător.
